[搜狐財經]白云山：綠盒終回歸，王老吉發(fā)展再添動力
發(fā)布日期：2018/09/19
作者：方正食品薛玉虎
來源：虎哥的研究
事件描述
公司披露，已經完成對廣州王老吉藥業(yè)股份有限公司48.05%股權的收購。
方正觀點
1、綠盒回歸，豐富王老吉產品線，擴大涼茶發(fā)展：王老吉藥業(yè)產品以綠盒裝王老吉為主，年收入在7至8億元，歷史最高峰達到20億元左右，凈利潤率超10%。今年上半年王老吉藥業(yè)貢獻投資收益5971萬元，基本全來自其經營性業(yè)績。近幾年綠盒裝王老吉規(guī)模下降主要是因為綠盒定價相對較低，體量小，在以往罐裝涼茶兩巨頭激烈競爭，實施價格戰(zhàn)等背景下，抵御風險能力相對較弱。目前，公司對王老吉藥業(yè)持股比例提升至96.09%，剩余股權主要由王老吉藥業(yè)管理層持有，十分分散。中長期來看，綠盒對公司涼茶產品體系是一種較好的補充，豐富現(xiàn)有產品線，預計公司會統(tǒng)籌規(guī)劃綠盒，紅罐等協(xié)同發(fā)展，進一步擴大王老吉市場覆蓋度，將對王老吉收入利潤均有一定幫助。
2、王老吉競爭優(yōu)勢明顯，關注競品經營變化：近期有關競品加多寶內外經營問題不斷，此前中弘股份債務重組所披露的加多寶經營數據顯示其去年收入規(guī)?？s水嚴重，但遭到加多寶否認。同時，加多寶的兩大包材供應商奧瑞金、中糧包裝因與加多寶的股權合作關系問題正尋求法律通道解決，而且停止向后者供貨。近期渠道反饋加多寶市場缺貨明顯，我們判斷與供應商合作問題有關，對其旺季銷售將產生不利影響。相反，王老吉今年品牌營銷投入加大，多地市場反饋終端價略高于競品，競爭優(yōu)勢正不斷擴大，預計王老吉下半年收入增速快于上半年，全年可達到雙位數水平。
3、盈利預測與估值分析：預計公司18-20年凈利潤分別為38.7/34.5/42.2億元，扣非后凈利分別為26.3/33.1/40.9億元，對應扣非后凈利估值為21/17/14倍，我們看好王老吉優(yōu)勢擴大，以及競爭趨緩背景下，王老吉盈利提升上臺階，維持“強烈推薦”評級。
4、風險提示：1）王老吉、金戈等銷售不達預期；2）競爭加劇導致王老吉利潤率提升受阻；3）食品藥品安全問題；4）醫(yī)藥政策風險。
