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從一季度的運營情況看， 05年公司（600332）將出現(xiàn)恢復(fù)性增長，未來兩年有望保持20％以上的較快發(fā)展速度。目前市場上與公司具有可比性的品牌中藥企業(yè)，市盈率均在20－25倍。未來兩年公司將保持較快增長，目前公司價值被低估，給予“審慎推薦”評級。

公司擁有數(shù)個堪與同仁堂媲美的著名品牌

廣州藥業(yè)是純粹的控股型公司，公司本部無經(jīng)營性資產(chǎn)。旗下有8家制藥企業(yè)、5家流通企業(yè)及2家研發(fā)型企業(yè)。醫(yī)藥工業(yè)中，8家中藥制劑企業(yè)均為百年老字號，王老吉、潘高壽、敬修堂、陳李濟(jì)等著名品牌在以兩廣、香港為中心的珠江三角洲家喻戶曉，其在南方的聲譽有如同仁堂在北方的影響。廣州市醫(yī)藥公司依托富庶的珠江三角洲區(qū)位優(yōu)勢，與國藥集團(tuán)、上藥集團(tuán)并列為國內(nèi)三大醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。

從銷售收入看，醫(yī)藥商業(yè)占據(jù)銷售的主要部分。2001年到04年，醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入之比平均為72：28。但是由于醫(yī)藥商業(yè)毛利率較低，加上近年受降價因素影響，流通領(lǐng)域的盈利空間受到明顯的擠壓，特別是醫(yī)藥零售業(yè)，中藥材公司下屬的采芝林連鎖在04年出現(xiàn)較大虧損，成為公司業(yè)績下滑的主要原因。從01年到04年，醫(yī)藥商業(yè)與制藥業(yè)主營利潤之比平均為28：72，恰好與主營收入之比相反。中藥制造業(yè)以不到三成收入的比例，為公司貢獻(xiàn)了7 成多的主營利潤。

醫(yī)藥制造業(yè)盈利能力強(qiáng)，未來成長空間大

廣州藥業(yè)中藥制造業(yè)規(guī)模較大，旗下聚集了一批百年老字號企業(yè)，04年銷售額19.2億，在國內(nèi)居于前列，上市以來公司平均毛利率為53％，不僅高于行業(yè)平均水平，也高于中藥龍頭企業(yè)同仁堂的毛利率，顯示出較強(qiáng)的盈利能力。然而，公司的成長性較差，2001年上市時，廣藥和同仁堂兩家企業(yè)的銷售額相似，均為16 億元，但此后廣藥制造業(yè)的平均增速僅為10％，不僅遠(yuǎn)低于同仁堂25％的平均增速，也落后于18％的行業(yè)平均水平。

公司的中藥產(chǎn)品線較豐富，品種超過400種，有40個國家二級中藥保護(hù)品種，值得注意的是，其中獨家生產(chǎn)的產(chǎn)品有20個，而同仁堂無獨家產(chǎn)品。公司產(chǎn)品從治療用途，可分為清熱解毒藥、糖尿病藥、止咳化痰藥、疏風(fēng)活血藥和胃腸用藥。目前公司有消渴丸、華佗再造丸、夏桑菊、王老吉涼茶等4 個銷售過億的品種，其中消渴丸、華佗再造丸兩個產(chǎn)品為市場獨家產(chǎn)品。另外，清熱消炎寧、蛇膽川貝枇杷膏、蜜煉川貝枇杷膏、治咳川貝枇杷膏等獨家品種，年銷售額也均在5000 萬元左右。而同仁堂的拳頭產(chǎn)品六味地黃丸、烏雞白鳳丸、安宮牛黃丸等，市場上同類產(chǎn)品較多，競爭較激烈。眾多獨占性產(chǎn)品，為廣州藥業(yè)的未來增長打下堅實的基礎(chǔ)。

消渴丸：具有獨家生產(chǎn)優(yōu)勢

消渴丸主治糖尿病，國家二類中藥保護(hù)品種，屬獨家生產(chǎn)。消渴丸是中西藥合劑，除中藥成分外，還含有化學(xué)成份格列本脲（優(yōu)降糖）。由于療效獨特，價格低廉，該產(chǎn)品在中小城市的市場占有率較高。目前是公司銷量最大產(chǎn)品，毛利率較穩(wěn)定。03年受SARS 影響，該產(chǎn)品銷售出現(xiàn)下降，04 年出現(xiàn)恢復(fù)增長，同比增長12％,預(yù)計05 年仍可保持13％的增長。

清熱解毒藥：走大健康產(chǎn)業(yè)道路

清熱解毒藥主要包括夏桑菊和王老吉涼茶。夏桑菊由于市場同類產(chǎn)品較多，競爭激烈，毛利率水平較低。公司未來將發(fā)展重點放在王老吉涼茶上?！?strong>王老吉”是一個具有170 余年歷史、蜚聲海內(nèi)外的著名品牌，去年香港同興藥業(yè)公司通過注資入股王老吉藥業(yè)。香港同興藥業(yè)在中藥海外銷售方面具有豐富的經(jīng)驗，并且在香港和東南亞地區(qū)擁有龐大的中藥銷售網(wǎng)絡(luò)，雙方合作，將使王老吉加速其全國性擴(kuò)張，并且可以延伸至海外市場。由于王老吉涼茶具有藥準(zhǔn)字及食健字雙重身份，今年公司將重新整合資源，在戰(zhàn)略上實行藥品與食品發(fā)展并重，做成大健康產(chǎn)業(yè)概念。公司已與肯德基合作，借助肯德基德品牌和網(wǎng)點資源來拓展市場，將其作為時尚飲料向全國乃至全球滲透。目前國內(nèi)功能飲料市場非常大，估計50 億元左右，未來公司有志于將王老吉涼茶打造成中國草本第一品牌。預(yù)計該產(chǎn)品未來兩年保持100％的增長。

止咳化痰藥：銷售回升明顯

潘高壽藥業(yè)生產(chǎn)的蛇膽川貝枇杷膏、蜜煉川貝枇杷膏、治咳川貝枇杷膏等止咳化痰藥，由于療效好加之獨家生產(chǎn)，一直保持10％以上的穩(wěn)步增長。04年該系列產(chǎn)品出現(xiàn)較大幅度下降，主要由于該產(chǎn)品作為治療SARS的輔助用藥，03年銷售勢頭較好，一些經(jīng)銷商乘機(jī)囤積了大量藥品，而SARS 又從此絕跡，因此，公司將精力主要用于消化積壓在渠道中的產(chǎn)品，造成04 年

銷售明顯下滑。經(jīng)過調(diào)整，今年一季度該產(chǎn)品銷售勢頭良好，毛利率也明顯提升。治咳川貝枇杷膏、蛇膽川貝枇杷膏、蜜煉川貝枇杷膏、蛇膽川貝液分別實現(xiàn)銷售1900 萬元、2600 萬元、1300 萬元、1400 萬元，全年有望實現(xiàn)20％的增長。

醫(yī)藥商業(yè)05年有望扭虧

公司的醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的廣州市為依托，擁有輻射全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，每年基本保持與行業(yè)同步的增速。受藥品招標(biāo)及降價影響，毛利率穩(wěn)中略降，成為公司利潤的主要來源之一。

受藥品降價、抗生素限售政策及平價藥房等因素的影響，公司零售連鎖業(yè)04年出現(xiàn)了一定的虧損。中藥材下屬的子公司采芝林藥品連鎖店，去年平均每月虧損160萬元，公司陸續(xù)關(guān)閉一些門店，公司提取員工遣散費，加上藥材公司計提存貨減值準(zhǔn)備，中藥材04年共計虧損約8000萬元，成為04年公司業(yè)績大幅下降的主要原因。從一季度的情況來看，由于關(guān)閉了一些虧損門店，加上成本控制及采取其它有力措施，目前零售連鎖已由去年每月虧損160萬元，減至目前每月虧損20萬元，今年中期有望達(dá)到盈虧平衡，下半年將實現(xiàn)盈利，預(yù)計全年將扭虧。

突出問題：公司整體缺乏有機(jī)整合

廣州藥業(yè)由原廣州市醫(yī)藥公司下屬的多家中藥及商業(yè)企業(yè)捆綁上市，上市后各企業(yè)依然保持獨立法人地位，自主經(jīng)營，從原料采購、生產(chǎn)加工、廣告策劃到營銷網(wǎng)絡(luò)，各子公司均自成體系。上市公司對下屬企業(yè)的實際控制力度較弱，之間關(guān)系僅停留在財務(wù)監(jiān)督、對外聯(lián)絡(luò)上，并不插手子公司的實際經(jīng)營，上市公司更多的是做為融資平臺而存在。

由于公司整體缺乏有機(jī)整合，因此，導(dǎo)致經(jīng)營成本居高不下，嚴(yán)重削弱了公司的盈利能力。

公司的醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模與同仁堂相似，而以醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)為主的公司醫(yī)藥商業(yè)部分，營業(yè)和管理費用遠(yuǎn)低于制造業(yè)，因此，兩者具有一定的可比性。公司近四年的平均營業(yè)費用比同仁堂高出29％，平均管理費用比同仁堂高出130％，平均三項費用之和比同仁堂高出74％，實際稅率平均為38.7％，遠(yuǎn)高于同仁堂8.5％的稅率水平。今年前三季度，廣藥的實際稅率更是達(dá)到創(chuàng)記錄的60％，放眼滬深兩市也絕對屬于最高之一。

財務(wù)狀況健康，經(jīng)營效率高

由于公司內(nèi)部各子公司間缺乏統(tǒng)一調(diào)度，導(dǎo)致償債能力偏低，經(jīng)整合后有望改善；應(yīng)收帳款、存貨等指標(biāo)優(yōu)于行業(yè)平均水平，顯示較高的經(jīng)營效率；主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)利潤率偏低，與盈利能力較低的醫(yī)藥商業(yè)占公司主業(yè)較大比例有關(guān)；除03年受SARS影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)異常外，其他年份與每股收益基本匹配，顯示業(yè)績較扎實。總體看，公司的財務(wù)狀況較健康。

投資評級：“審慎推薦”

作為品牌中藥企業(yè)，目前滬深兩市與公司具有可比性的，包括同仁堂、云南白藥、片仔癀、東阿阿膠等四家企業(yè)。由于品牌中藥企業(yè)具有穩(wěn)定增長的業(yè)績及良好的發(fā)展前景，市場認(rèn)同度較高，因此，市場給予一定的溢價，平均動態(tài)市盈率在26倍，平均市凈率在4.7倍。未來幾年公司將保持快速增長，05年預(yù)計每股收益在0.23元左右，06年0.3元，目前股價低估，給予“審慎推薦”評級。

    面對新的機(jī)遇，廣州藥業(yè)要做大做強(qiáng)，必須做好3件事：做大品牌的廣度，從區(qū)域性品牌向全國性品牌轉(zhuǎn)型；做好品牌的深度，做強(qiáng)個體提升整體；做實品牌的高度，打造中成藥的國際化品牌。
 
    近日，中國最大的中成藥制造商廣州藥業(yè)股份有限公司在武漢市隆重舉辦以“溝通、合作、共贏”為主題的“2005年廣州藥業(yè)湖北醫(yī)藥工商論壇”。湖北省、武漢市有關(guān)部門的領(lǐng)導(dǎo)以及來自該省省內(nèi)外近千名醫(yī)藥經(jīng)銷商、零售商參加了這次聯(lián)誼活動。國家食品藥品監(jiān)督管理局南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所所長林建寧也到會，并分析了中國醫(yī)藥市場以及醫(yī)藥商業(yè)的發(fā)展趨勢。
 
    “老字號”的潛力
 
    廣州藥業(yè)總經(jīng)理謝彬說，廣州藥業(yè)通過此次活動，旨在增進(jìn)與湖北省商業(yè)客戶以及廣大消費者的聯(lián)系，推廣其“百年老字號”品牌，并一如既往地向湖北人民提供品質(zhì)卓越的中藥產(chǎn)品。這標(biāo)志著廣州藥業(yè)經(jīng)營風(fēng)格更趨積極、開拓、進(jìn)取。廣州藥業(yè)的品牌以及名優(yōu)產(chǎn)品在以兩廣、香港為中心的華南及東南亞地區(qū)家喻戶曉，但在全國市場的影響力卻與此不相匹配。此次活動也預(yù)示著廣州藥業(yè)的影響力將由享譽華南地區(qū)，全面走向全國市場。
 
    廣州藥業(yè)是在香港和上海兩地掛牌的上市公司100強(qiáng)企業(yè)，也是國內(nèi)最大的、擁有名牌產(chǎn)品和“老字號”最多的醫(yī)藥企業(yè)之一，旗下?lián)碛?家中藥生產(chǎn)企業(yè)、兩家研發(fā)型企業(yè)和4家醫(yī)藥流通企業(yè)，公司年銷售規(guī)模約100億元，生產(chǎn)中藥產(chǎn)品超過400種，有45個國家二級中藥保護(hù)品種，其中獨家生產(chǎn)的產(chǎn)品有20個。目前該公司有消渴丸、華佗再造丸、夏桑菊、王老吉涼茶等4個年銷售過億元的品種，其中消渴丸銷售規(guī)模近5個億。這次推介活動，集中了廣州藥業(yè)旗下7家中成藥制造企業(yè)，其中陳李濟(jì)藥廠、潘高壽藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、王老吉藥業(yè)等4家為中華醫(yī)藥“老字號”企業(yè)，7家企業(yè)合計超過了1200歲，陳李濟(jì)藥廠的歷史最早可上溯至公元1600年。這些企業(yè)歷經(jīng)百年，目前的發(fā)展勢頭依然非常強(qiáng)勁。
 
    謝彬分析道，醫(yī)藥行業(yè)是朝陽行業(yè)，中醫(yī)藥行業(yè)又是朝陽行業(yè)中最輝煌的一縷霞光。2004年，中國中藥工業(yè)年總產(chǎn)值已達(dá)900多億元，比2003年增長10％以上，中藥工業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率、成本費用利潤率分別達(dá)到10％以上，均高于醫(yī)藥工業(yè)的平均水平，顯示出較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Α?br> 
    中藥工業(yè)是國內(nèi)盈利能力較強(qiáng)的行業(yè)，2003年平均凈利潤率為11％。中藥工業(yè)與其他41個行業(yè)相比，8項主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中有7項名列前茅，其中百元固定資產(chǎn)利稅率僅次于煙草加工業(yè)。中藥行業(yè)發(fā)展迅速，中成藥和中藥飲片的銷售占國內(nèi)醫(yī)藥市場的4成以上。近5年來，中成藥工業(yè)產(chǎn)值平均年增長20％，利稅平均年增長24％。
 
    由于人類疾病譜轉(zhuǎn)化，醫(yī)療模式正由單純的疾病治療轉(zhuǎn)向預(yù)防與保健相結(jié)合的模式，而人口的老齡化使得老年性疾患的防治問題更加突出，作用的多靶點和辯證施治的整體性理念給中醫(yī)藥帶來了較大的發(fā)展?jié)摿Α?br> 
    思路決定出路
 
    面對新的機(jī)遇，謝彬認(rèn)為，廣州藥業(yè)要做大做強(qiáng)，必須做好3件事：一是做大品牌的廣度，從區(qū)域性品牌向全國性品牌轉(zhuǎn)型。

    該公司將每月在一個省召開一次大型的商業(yè)會議，逐步完成藥業(yè)渠道、終端的三級推廣，即從區(qū)域到全國、從中心城市到二級城市、從縣城到鄉(xiāng)鎮(zhèn)。實現(xiàn)渠道效率的最大化，在同一渠道內(nèi)既可進(jìn)行全品牌深度分銷，又能進(jìn)行聯(lián)合品牌的集中推廣。二是做好品牌的深度，做強(qiáng)個體提升整體。廣州藥業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略就是專業(yè)化、集群化。通過旗下企業(yè)的專業(yè)化定位，形成廣州藥業(yè)的集群化優(yōu)勢。如中一在糖尿病用藥和消化道藥品市場增長迅速，潘高壽在止咳化痰藥方面享有較高的美譽度，奇星則圍繞獨家產(chǎn)品華佗再造丸重點研發(fā)心腦血管和降壓類藥，敬修堂在清熱解毒藥方面具有較大的優(yōu)勢。廣州藥業(yè)的目標(biāo)是力爭將旗下企業(yè)打造成各自領(lǐng)域的第一品牌或強(qiáng)勢品牌，個體的專業(yè)化必然形成公司的整體化、集群化，這是公司今后5年的戰(zhàn)略規(guī)劃。三是做實品牌的高度，打造中成藥的國際化品牌。品牌是消費者選擇產(chǎn)品的主要依據(jù)，目前中藥行業(yè)的集中度不高，我國1368家中藥企業(yè)中，大型企業(yè)僅占6％，中型企業(yè)占14％，小型企業(yè)達(dá)80％，行業(yè)兩極分化嚴(yán)重，市場份額正快速地向優(yōu)勢企業(yè)集中。如果廣州藥業(yè)能在較短的時間內(nèi)做大做強(qiáng)品牌，必將在中成藥的市場份額中占據(jù)主導(dǎo)地位。
 
    謝彬感慨地說，廣州藥業(yè)組織的此次醫(yī)藥工商論壇，直接受到廣藥集團(tuán)新任董事長楊榮明倡導(dǎo)的“能快則快、加快發(fā)展、振興廣藥”發(fā)展思路的影響。楊榮明有豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，曾多次被廣州市政府委以重任，在短短幾年內(nèi)成功地將鷹金錢集團(tuán)、珠江啤酒等企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益大幅提升。
 
    在新思路的引導(dǎo)下，該公司一方面抓內(nèi)部銷售、采購、研發(fā)、廣告和資金等資源的整合，降低成本費用，提高公司的核心競爭能力。同時，加快招商引資，目前已有幾家跨國藥企與該公司接觸。王老吉藥業(yè)去年底由香港同興藥業(yè)注資1.6888億元入股48％。憑借香港同興藥業(yè)在中藥海外銷售方面的豐富經(jīng)驗和龐大的中藥銷售網(wǎng)絡(luò)，王老吉海外市場的擴(kuò)張步伐將進(jìn)一步加速。更重要的是，廣州藥業(yè)加快了對全國市場的開拓。
 
    邁步走向全國的廣州藥業(yè)，一舉扭轉(zhuǎn)了去年發(fā)展緩慢的局面，今年一季度打了個翻身仗。最新公布的2005年一季度業(yè)績顯示，廣州藥業(yè)銷售收入、稅前利潤和凈利潤比去年同期分別增長13.13％、43.08％和83.91％。其中，中成藥制造業(yè)務(wù)1～3月營業(yè)額比去年同期增長16.61％。(醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報)

金羊網(wǎng)訊　2005年“啟新高爾夫杯”全國象棋甲級聯(lián)賽昨天結(jié)束了第14輪較量，廣東王老吉隊在主場出人意外地被積分墊底的弱旅湖南隊逼平，從而痛失趕超湖北隊、領(lǐng)跑群雄的良機(jī)。

粵湘之戰(zhàn)可謂一波三折。曾在客場以6比2輕取對手的粵隊昨天繼續(xù)派出最強(qiáng)陣容出戰(zhàn)，但見主帥呂欽沖鋒在前，借先行之利首先向“農(nóng)民棋王”程進(jìn)超發(fā)起猛烈進(jìn)攻。眼看黑方老將已處于四面楚歌之境，求勝心切的呂欽竟鬼使神差地走出一著退炮打象的“假棋”，立刻被程進(jìn)超抓住反撲機(jī)會，主力傾巢而出，很快便以排山倒海之勢搶先奪旗。危難時刻，大將許銀川抖擻精神，以精湛的馬炮殘棋功夫，迫使陸偉滔簽下降約，為粵隊扳平比分。這時，第一臺的陳富杰也已經(jīng)和對手弈和，兩軍的勝負(fù)全系于第二臺李鴻嘉與謝巋之戰(zhàn)上。此役，后行的李鴻嘉一直處于被動，戰(zhàn)至中局，黑方子力受困，形勢一度十分嚴(yán)峻。緊要關(guān)頭，同樣求勝心切的謝巋涉險棄馬攻城，不料被李鴻嘉輕舒猿臂，消除對方攻勢后占了上風(fēng)，正當(dāng)大家都以為李鴻嘉將會憑多子得勝時，謝巋卻急中生智，弈出一步?jīng)_兵捉雙的巧著，李鴻嘉一聲嘆息，不得不同意作和。

本輪“領(lǐng)頭羊”湖北隊在主場同樣遭到浙江隊的頑強(qiáng)阻擊，4盤棋均以和棋收枰。前幾輪沖勁十足的上海隊昨天卻馬失前蹄，主場3比5不敵黑龍江隊。為黑隊立下頭功的是主將趙國榮，他后手戰(zhàn)勝滬隊的林宏敏。

其他幾場比賽結(jié)果為：沈陽隊5比3勝四川隊、北京隊6比2勝煤礦隊、江蘇隊4比4平河北隊。目前象甲戰(zhàn)罷14輪，湖北隊積20分領(lǐng)前，廣東隊、沈陽隊同積19分隨后，湖南隊和四川隊分別積6分和9分殿后。因馬上要舉行世界象棋錦標(biāo)賽，象甲聯(lián)賽將休戰(zhàn)一個月。（葛萬里）

上圖：“農(nóng)民棋王”程進(jìn)超　萬里　攝